祯祥汽车（0175.HK）于北京时刻 2024 年 6 月 28 日港股盘后时刻发布了 2024 年一季度报告，重点如下：

1. 毛利率环比下滑：一季度公司合座毛利率为 13.7%，环比 23 年下半年下滑 2.3%，展望由于新动力品牌毛利率下滑所致。

一季度新动力车无数处于销售低谷，限制效应莫得开释，同期新动力车竞争加重，新动力车 ASP 和毛利率展望齐处于承压景象。

2. 销量价钱双提高带动合座收入端同比增长：一季度公司竣事总销售收入 523 亿，同比提高 56%，销量端由于昨年一季度祯祥新动力转型期，新动力车基数较低，以及一季度中国星的热卖，同比提高 48%。

单车 ASP 据海豚君估算基本与 23 年下半年环比握平，其中祯祥主品牌单车 ASP 有所上行，展望由于祯祥燃油车相对高价的中国星的热卖，以及外洋占比的提高所致，对消了祯祥旗下新动力车的降价影响。

3. 但新动力车销售过程较全年方针仍偏慢：2024 年 1-5 初一利新动力品牌销量也仅达到 25.4 万辆，比较全年 81 万的方针仅完成 31%，主力车型星河 L7，领克 08 比较昨年月销上万的收货齐仅回落到 6000 辆阁下，新动力转型速率仍不足预期。

4. 下半年混动交代比较被迫，策略上主推纯电车：相较比亚迪在 DMI5.0 工夫加握下开启的新品周期，祯祥新一代混动要 2025 年才智量产，混动交代处于被迫景象，下半年推出车型以纯电为主。

5. 研发用度有所限度，权术用度率有所下滑：本季度销售用度相对刚性，营销用度主要用于祯祥新动力品牌极氪，领克和星河的新车上市，研发及贬责用度相对克制，主要由于极氪一季度研发用度大幅削减，权术用度率从 23 年下半年 13.4% 环比下滑 1% 至 24 年一季度 12.3%。

6. 单车净利下滑，但合股公司带来利润增量：净利下滑幅度低于中枢主渔利润，主要由于合股公司领克的减亏，以及剥离联营公司睿蓝带来的利润增量。

合座不雅点：

从祯祥一季报功绩来看，收入端基本稳当海豚君的预期，但毛利率端低于海豚君的预期。

一季度毛利率仅 13.7%，环比 23 年下半年下行了约 2.3%，海豚君估量可能由于祯祥新动力品牌的毛利下滑所致。一季度极氪毛利率仅 12%，比较 23 年下半年 15.2% 下滑 3%，星河由于龙腾版降价，展望毛利率也呈现环比下滑趋势。

但合座收入端证实可以，销量价钱双提高带动合座收入端同比增长，海豚君展望主如果祯祥燃油车相对高价的中国星的热卖，以及外洋占比的提高，抵充了旗下新动力品牌降价的不利影响。

但从销量端来看，2024 年 1-5 初一利新动力品牌销量也仅达到 25.4 万辆，比较全年 81 万的方针仅完成 31%，主力车型星河 L7，领克 08 比较昨年月销上万的收货齐仅回落到 6000 辆阁下，新动力转型速率仍不足预期。

从全年来看，相较比亚迪在 DMI5.0 工夫加握下开启的新品周期，祯祥新一代混动要 2025 年才智量产，意味着祯祥新址品周期的开启至少要比及 2025 年，本年混动交代仍处于被迫景象，。

祯祥下半年推出车型仍以纯电为主，但纯电竞争热烈，且在极氪 001 后再无爆款车型出现，展望祯祥本年新动力品牌销量仍然很难有大的爆发。

当今祯祥 2024 年的 PE 在 14-15 倍，处于比较合理的价位，但在新动力品牌本年销量难以有大的爆发情况下，上行空间可能有限。

以下是刺眼分析：

毛利率环比下滑 2.3%，展望由于新动力品牌毛利率下滑所致

2024 年一季度公司合座毛利率为 13.7%，环比 23 年下半年下滑 2.3%，展望由于新动力品牌毛利率下滑所致。

一季度新动力车无数处于销售低谷，祯祥也不例外。一季度祯祥新动力品牌销量仅 14.4 万辆，新动力车占比从 23 年下半年 33% 环比小幅下滑至 24 年一季度 30%。

而由于新动力车限制效应莫得开释，以及新动力车竞争加重，海豚君展望祯祥旗下新动力品牌毛利率环比下滑。

分品牌来看，一季度极氪毛利率仅 12%，比较 23 年下半年 15.2% 下滑 3%，星河由于 3 月对龙腾版降价促销 (降价幅度 1-2 万)，展望毛利率也呈现环比下滑趋势。

开头：公司财报，海豚投研

收入端同比提高 56%，由销量和 ASP 提高共同孝顺

2024 年一季度，公司竣事总销售收入 523 亿，同比提高 56%，主要由销量和单车 ASP 提高共同孝顺。

从销量端来看，2024 年一季度总销量 48 万，同比提高 48%，一方面由于 23 年一季度正处于祯祥新动力转型期，新动力车基数较低，另一方面由于 24 年一季度祯祥旗下燃油车销量证实可以，中国星系列处于热卖景象，竣事同比增长。

从单车 ASP 来看（海豚君按照汽车销售收入占总收入的比例与 23 年下半年握平来展望），一季度祯祥单车收入据估算约 10.6 万元，基本与 23 年下半年握平。

分品牌来看，祯祥子品牌极氪由于竞争加重，新款极氪 001 上市比较老款价钱下滑 3.1-5.7 万元，以及高价车极氪 009 占比下滑极氪单车 ASP 也从 23 年下半年 27.3 万下行到本季度 24.7 万。

但祯祥主品牌（包和几何，星河，祯祥）单车 ASP 环比 23 年下半年上行约 0.34 万至 9.4 万（据海豚君测算），朝上海豚君预期，海豚君觉得可能主如果祯祥燃油车相对高价的中国星的热卖，以及外洋占比的提高，抵充了星河降价的不利影响（祯祥新动力品牌星河由于比亚迪荣耀版的降价上市，在 3 月对星河龙腾版降价 1-2 万元）。

新动力车销售过程较全年方针仍偏慢

2024 年 1-5 月，公司累计销量 79 万辆，同比增长 42%，2024 年全年销量方针 190 万辆，已完周至年销量方针 42%，海豚君展望按当今销售过程全年方针达成无碍。

但再活动力车业务来看，公司在 2024 年 1-5 月共销售新动力车 15.8 万辆，同比增长 44%，但相较于祯祥 2024 年 81 万的新动力车销售方针，完成过程仅 31%，展望难以达成。

分品牌来看：

1）星河：星河品牌主要定位 10-20 万元新动力车，当今以插混车型为主，车型价钱带与比亚迪叠加，成为径直竞品。

星河由于比亚迪荣耀版于 2 月的降价上市的冲击，也先后在 3 月和 4 月对星河 L6 和星河 L7 进行了降价，降价幅度达到 2-2.5 万元。

但星河 L6 当今 9.9 万元的起售价比较径直竞品比亚迪秦 plus dmi 仍贵了接近 2 万元，而星河 L7 诚然在价钱上相较比亚迪宋 dmi 荣耀版略有上风，但销量仍然呈现弱势，继 23 年达到月销上万收货后又有所下滑。当今来看降价关于 L7 销量提振有限，5 月仅竣事 5600 辆，展望由于受到比亚迪宋 dmi 荣耀版上市的冲击所致。

2）领克：领克品牌相似也优先插混 SUV 策略，23 年奏效打造爆品领克 08 PHEV，竣事销量过万的收货。

但相似也靠近着销量难以握续的情势，24 年 5 月销量下滑至仅 6000 辆。

3）极氪：极氪品牌主要定位 20 万以上纯电车型，极氪 001 当今是最畅销车型。

极氪 001 在降价上市后（新款极氪 001 上市比较老款价钱下滑 3.1-5.7 万元），销量速即回升，24 年 5 月销量还是复原到 1.35 万辆，极氪 001 改款比较竞品仍然有很强的竞争力，展望销售势头将握续。

但极氪 007 证实相对一般，上市 6 个月销量也仅守护在 4000 辆高下的收货，极氪仍伏击需要打造下一个爆款来极力。

祯祥下半年混动交代较为被迫，策略上主推纯电车

从祯祥本年上新车型来看，混动车型仅推出领克 07 和星河 L5，相较于比亚迪由 Dmi 5.0 开启的新品周期，祯祥混动交代上比较被迫。

由于比亚迪在 2024 年 5 月发布了 DMI 5.0 工夫，DMI5.0 工夫可以竣事百公里油耗 2.9 升（NEDC 下），满油满电续航 2000 公里，展望会对燃油车和径直竞品变成高大冲击，比亚迪 2024 年正处于大新品周期内。

祯祥混动交代一直处于对比亚迪的奴隶计策，祯祥也行将推出雷神混动系统，满油满电最高续航将冲破 2000 公里，展望百公里油耗将参预 2L 时期，但祯祥雷神混动要在 2025 年才运转量产，本年混动交代仍然较为被迫。

而祯祥本年在新车型上仍以纯电为主，其中领克和星河初次推出纯电轿车领克 Z10 和星河 E8，但纯电车型价钱带上与极氪有一定叠加，展望可能会变成一定的销量蚕食。同期纯电车的竞争更为热烈，祯祥自极氪奏效打造极氪 001 爆款后再无爆款车型出现，纯电展望也很难竣事销量端的大幅增长。

研发用度有所限度，但单车净利下滑

2023 年上半年祯祥汽车竣事归母净利润 15.7 亿元，同比增长约 1%，略超市集预期 15.1 亿元。但净利率下滑从 2022 年上半年 2.7% 下滑至 2023 年上半年 2.2%, 单车净利也从 2529 元缩小至 2317 元。

祯祥 2024 年一季度净利 14.2 万，基本稳当海豚君预期，销售用度相对刚性，营销用度主要用于祯祥新动力品牌极氪，领克和星河的新车上市，研发及贬责用度相对克制，其中极氪一季度研发用度大幅削减，权术用度率从 23 年下半年 13.4% 环比下滑 1% 至 24 年一季度 12.3%。

中枢主渔利润率由于毛利率下滑较大，从 23 年下半年 2.5% 环比下行 1.2% 至 24 年一季度 1.3%，但净利率仅下滑 0.8% 至 2.7%，单车净利从 2023 年下半年 0.38 万元下滑至 24 年一季度 0.33 万元，主要由于合股公司领克的减亏，以及剥离联营公司睿蓝带来的利润增量。